Tokenization如何將傳統資產搬上區塊鏈？

摘要：Tokenization是指將某種資產權利轉換為區塊鏈上數字token的過程。世界各地的金融中介和技術人員都對此興趣盎然，他們在想方設法將現實世界的資產轉移到區塊鏈上，以獲得比特幣的優勢，同時保留資產的特性。

為什麼將“真實世界”資產Tokenization？

我們的世界充滿了資產：股票、房地產、黃金、碳信用、石油等等。很多資產難以運送或分割，因此，買賣雙方通過交易代表部分或全部資產的票據作為替代。但是票據和復雜的法律協議非常麻煩，不易傳遞，難以追踪。我們可以切換到數字系統來解決以上問題，將資產與類似於比特幣的數字貨幣掛鉤。

商品交易所通過電子交易和標準化協議，在很大程度上消除了紙質交易，但這些系統的開銷巨大，且通常要依賴於可信的參與者。世界各地的初創企業和大型金融公司現在都在競相開發系統，以應對交易進化的下一個階段：資產的Tokenization。但是，為什麼有人想要一個代表物理資產的數字Token呢?

假設Jane是一個鑽石批發商，擁有價值1500萬美元的鑽石。鑽石很難發送給買家，因為它們需要安全保障和仔細監控，以確保供應鏈任何環節不會出現假貨。Joe想要在鑽石上投資幾千美元，但他不想應對收到鑽石的麻煩。而且在任何情況下，Joe最理想的情況是分散持有不同種類的鑽石，每種少量持有，因為鑽石有不同的等級和切割，每一種類型的鑽石需求都會隨著時間而變化。

Jane花時間去找Joe並賣給他幾顆鑽石是不值得的。她只是想要一個簡單的方法來細分她的鑽石庫存，將庫存權證化，然後將權證拆分賣給各種各樣的人。Joe希望能夠輕鬆地將他的部分權證交易給其他人(而不僅僅是和Jane)。在這種情況下，區塊鏈Token可以令各方滿意，這些Token代表了真實世界的資產，並提供了讓相關資產的所有權民主化的機會。

人們提出了大量將傳統資產“上鍊”的方案，目標是讓傳統資產像比特幣那樣安全和易用傳送。這是傳統“證券化(將一組資產轉換成證券) ”思想的一種新的實現形式——在某些情況下，Tokenization的正是證券化的資產。下文將探討可以上鍊的資產類型，以及初創企業、金融機構和政府部門正在進行的一些試驗。

無形資產

許多資產被律師稱為“無形資產”。它們的存在基於由於法律的規定，沒有物理對象。無形資產的例子包括專利、碳信用、品牌名稱、版權等。無形資產缺乏實體形式，可能更容易與數字區塊鏈系統結合。

無形資產上鍊的挑戰在於，確保區塊鏈系統的資產轉移模型與現實世界的合法轉移模型保持一致。也可能由於存在司法管轄權上的差異，使轉讓變得困難(就像版權法在世界各地有所不同)。總體上說，無形資產通常比實物更容易Tokenization，因為存儲和運輸方面的問題較少。

可替代資產

律師們對可替代資產和非可替代資產進行了區分。可替代物品是可以被另一個相同的物品所取代的物品，例如小麥、黃金或水。可替代資產更容易轉換為Token，因為它們通常可以像比特幣那樣被分解成更小的單位，而且一個Token可以代表一組對象(例如,一堆黃金)，而不是一組單個對象(比如,一倉庫獨特的藝術作品)。

非替代資產的Tokenization需要一個抽象層來實現，首先需要將不同資產組合捆綁打包。抵押貸款證券化正是運用這一方法。通過打包，性質各異的抵押貸款被捆綁到一起，形成一組性質接近的貸款包。

可替換資產通常更易Token 化，因為Token和資產通常可以互相對應，例如可以用10個Token對應10公斤黃金。

所有權轉讓與有限權利轉讓

我們可以完全轉讓資產，也可以轉讓資產權利，有時只轉讓有限的資產權利，例如轉讓一段時間的土地租用權，而不是轉讓土地所有權。幾千年來財產所有權的發展，演變出了各種各樣的所有權和控制權，例如代表他人持有財產(“委託”)。如何將權利轉讓Tokenization，取決於多種因素，包括司法範圍、法律類型(普通法與民法)、資產類別以及打算轉讓的權利等。

一些無形資產可以一次性地授權給數百萬人，比如音樂版權。當顧客從iTunes上“購買”一首歌時，他們並沒有獲得這首歌的所有權，他們購買的只是在特定條件下聽音樂的權利，即許可權。

區塊鏈項目通常可以分為兩類，一類涉及到部分權利(如音樂許可)轉讓，另一類涉及到完整所有權轉讓(如出售房地產)。

關鍵的法律問題是:確保Token的一致性

比特幣系統始終保持一致性。所有交易遵守軟件的規則，沒有例外。而現實世界中經常有例外。金條被盜，房子被燒毀，音樂樣品沒有得到適當的許可，鑽石沒有被運送——人類有時不遵守規則。因此，對於任何涉及到標記現實世界資產的系統來說，關鍵挑戰是確保數字Token與現實世界資產保持鏈接。

假設一個Token代表著金庫中一組金條的部分權利。如果從金庫取出一根金條，這將如何反映在數字Token上？誰能確保Token值與保險庫中應有金條數而非現有金條數保持聯動？誰來承擔Token與資產之間聯動失敗的風險？如何承擔風險?

如果Token購買者不能確信Token是否正確地鏈接到實際資產中，那麼Token的價值將下降或歸零(如果沒有人對它有信心)。

法律模型

1、許可權轉讓

音樂許可權在很大程度上依賴於文書工作和信任。音樂家們希望他們的音樂和相關商品的銷售能夠得到適當的計算和報告。由於流媒體和數字下載免除了歌曲等的實體銷售，音樂許可權似乎是Tokenization的極佳候選。如果音樂所有權是在區塊鏈上表示，那麼許多參與創作的人可以通過電子方式設定他們的權利份額。他們的夢想是每一次聽音樂都需要“解鎖”和付款，然後付款被分發給合適的份額持有者。持有者可以轉讓他們的權利份額(例如，如果鼓手想要將他們的份額轉換為房子的首付款)，份額受讓者就會收到付款流。

Tokenization不僅能更準確的報告音樂銷售情況，還可能引發其他變化，激發新的商業模式，比如公眾可以投資於音樂創作。如果一個新樂隊能把他們20%的新歌所有權賣給歌迷，那會對音樂的創作有什麼影響呢?這將如何影響中介機構?

一個音樂所有權和許可權Tokenization的例子是SingularDTV 。

2、交易系統

假設一組公司想要互相交易石油。通常情況下，他們會交換文件，保留自己的交易清單。如果他們能夠切換到以區塊鍊為基礎的石油交易系統，文書工作將大為減少，交易記錄也將更加健全。有許多致力於用區塊鏈交易系統取代紙面交易系統的聯盟正在湧現。這類聯盟通常不會直接Tokenization真實世界的資產，而是使用區塊鏈系統來實現真實世界資產的交易。這是舊的交易方式和新的區塊鏈方法的混合。在交易系統中，Token僅在契約系統中具有價值。

此類Tokenization的案例之一是IBM-Natixis-Trafiguraoil trading project （IBM-Natixis-Trafigura石油交易項目）。還有一些Tokenization的項目通過數字鎖實現有限使用權的轉讓，比如Slock.it。

3、回購

假設一位著名藝術家擁有1000幅作品，這些作品可以通過一家公司實現Tokenization。該公司擁有作品的所有權，並承諾隨時回購公眾手中代表某幅作品所有權的Token；如果公眾手中的Token量不足一幅作品價值，公司也同樣可以回購部分作品價值。作品的實際交付可以在特定地點進行，也可以運到指定的地址。通過這種方式，買家可以獲得易於轉讓的Token, 第三方市場也可以交易部分藝術品。這有望成為藝術家們一種潛在的融資模式，也可能成為廣大公眾參與藝術市場的一種方式。

上述模式依賴於持有藝術品的公司持續進行回購。Token持有者面臨的明顯風險是，公司不再履行其將數字Token換成其擁有的真實世界商品的承諾。另外，如何補償公司持有藝術品的存儲成本，也是一個問題。

泰達幣即為這種模式在外匯市場上的一個應用。不過請注意，泰達幣服務條款第3節指出，公司並不承諾回購泰達幣。

4、金庫與智能合約

假設有一庫黃金，黃金歸“金主公司”所有，金庫歸“金庫公司”所有。金庫公司擁有良好的聲譽，並由第三方機構對其金庫中的黃金數量進行審計。

金主公司可以向公眾發行代表黃金所有權的數字Token, 並通過與金庫公司簽訂智能合約，保留一份公開的鏈下註冊表，將黃金的部分權利與Token掛鉤。每賣出一個Token，金主公司就把所有權轉移給金庫公司，金庫公司代表Token所有者持有黃金所有權。金庫公司承諾，任何可以通過數字簽名證明黃金所有權的人都可以贖回黃金。

要使整個系統得以運轉，金主公司需要依靠金庫公司的良好信譽(並接受審計)，Token所有者需要依賴金庫公司而非金主公司的代表(儘管金主公司是Token發行人)。

很明顯，上面的例子中有很多風險，如果黃金是可以通過電子方式轉移的數字產品，那麼這些風險就不存在了。但黃金是實體，需要物理存儲(這也要花錢)。那麼，為什麼要Tokenization黃金呢? 一個優勢是，Token購買者可以知道他們是唯一收到Token的人，而紙質證書的購買者無法知道同一個證書是否被賣給多人。

專注於黃金Tokenization的兩家初創企業是Vaultoro和Orebits。還有許多項目試圖使用Token來跟踪供應鏈中的物品。在供應鏈中，Token用於證明物品來源而不是代表價值。

與證券法相悖

證券法規通常禁止向公眾出售資產的部分權益(未經政府許可)。考慮到區塊鏈的全局默認性質，這可能會給Tokenization涉及的實體或交易Token的市場運營商帶來問題。這些問題特別複雜，因為它們經常涉及交叉管轄(例如，中國賣方和美國買方)。

數字Token與真實世界的資產相關聯，最終涉及到一個真實世界的實體，該實體具有價值，可被相關監管機構追踪。這使得它比單純的軟件平台，或者涉及點對點活動的平台更難避免監管(想想BitTorrent和一家銷售盜版電影的商店)。

一些有遠見的監管機構正在考慮進行法律改革，使資產能夠通過數字Token完成轉移。美國特拉華州已經開始立法努力，使公司能夠使用區塊鏈來記錄與股東有關的賬簿和記錄。這些努力是美國遠離複雜間接證券所有權計劃的一部分，間接證券 所有權需要中介機構。美國最大的中介機構美國存託信託清算公司(DTCC)目前持有價值超過37萬億美元的股票。

要想了解當前股票間接所有權制度失敗的一個例子，請看上月特拉華州衡平法院的判決: : In Re: DoleFoods Company, Inc., CA No. 8703-VCL.（Re: Dole Foods公司， CA編號8703-VCL）。欲了解債券市場面臨的挑戰，請參閱《紐約時報》2014年的一篇文章” PaperBoys “（《紙小子》）。

中心化問題

比特幣相對於非區塊鏈系統的主要優勢之一是它的去中心化。但現實世界中的資產通常只有一個所有者，或者一小群所有者。

許多資產支持Token涉及到持有真實資產公司的公開贖回機制。如果這個中心化的公司不履行承諾，整個Token就會失效。

任何Tokenization方案都面臨的挑戰是：如何將實際資產的單個所有者與Token的多個所有者連接起來。如何才能降低中心化風險? 典型的答案是：依靠一個可信的中心化機構，該機構擁有對資產所有權進行判定的官方授權。瑞典的土地登記系統一直在試行基於區塊鏈的財產轉讓系統。英國皇家造幣廠(Royal Mint)也在推行一項數字代幣計劃，該計劃依賴於其受信任的中央政黨的地位。

需要法律變革?

在允許數字轉讓的法律變更實現之前，無法將某些類型的實體資產轉移到區塊鏈上。在一些國家，數字轉讓已有法律規範，轉讓必須以某種形式進行，或以某種方式向政府當局登記，但政府當局並不對基於Token的轉讓系統承擔義務。例如，擔保貸款法律可能會優先保護出借資金並登記利息者的利益，而不是優先保護所有權Token持有者的利益。

Tokenization現實世界的資產是一個具有挑戰性的問題，需要超越技術的創新解決方案。在某些情況下，這將需要法律改革；在另一些情況下，則需要將現有法規、新的業務結構和新的數字Token系統巧妙組合。